根据币安研究院 (Binance Research) 针对「DeFi」去中心化金融所发表的最新报告,以太坊开发者成为绝大多数的 DeFi 应用程式的创造者。这份报告除深入浅出剖析了有代表性的借贷类 DeFi 项目,也提到市场参与者及参与动机,以及与中心化的金融系统相比这些平台的优势和风险。 根据这份报告,去中心化金融应用可被视为:「由建立在去中心化网络、 报告主张,由于以太坊是头部区块链平台, 报告指出,放款/ 不过报告也指出, 以下为 DappReview 就币安研究院《DeFi Series #1 – Decentralized Cryptoasset Lending & Borrowing》报告所进行的翻译,区块客获合作夥伴火星财经授权节录及转载。(原文链接) 核心摘要
本篇报告是币安研究院 DeFi 系列的第一篇文章,涵盖了诸多不同的平台和协议,这些新生事物旨在颠覆现有金融行业和基础设施。总体而言,这篇报告将讨论 DeFi 的基石应用类型:去中心化加密资产借贷平台。 尽管去中心化金融(DeFi)或开放式金融在本质上是相对于平台而独立的,但目前 DeFi 类应用几乎全部在以太坊上开发和使用。稳定币 DAI 是 DeFi 的基石之一,DAI 是一个由加密资产抵押的去中心化稳定币,在 Maker 的生态系统中产生。 截至 2019 年 5 月 31 日,从现有应用数、交易数以及锁在平台(如 Maker、Compound)里的金额这几个维度来看,以太坊占主导地位。因此,基于以太坊的 DeFi 类 Dapp 将是本次报告的重点。 长久以来,贷款是建立在双方之间的信任之上。那么,与中心化平台相比,去中心化加密资产的借贷平台是如何在没有信任关系的匿名陌生人之间匹配贷款的呢? 1. 去中心化借贷概览1.1 公链、平台、和支持资产概述1.1.1 什么是 DeFi?有哪些相关的公链?DeFi 可以被定义为:一个由无需许可的区块链、点对点协议和在去中心化网络构建的应用所组成的生态系统,用于促进借贷行为或者用金融工具来交易。 现在,大多数的 DeFi 协议都是基于以太坊构建的。截至 6 月 5 日,以以太坊为基础的 DeFi 应用累计锁仓的质押资产总价值超过 5 亿美金(超过 150 万 ETH)。 比特币的闪电网络解决方案可以被视为在比特币区块链上运行的 DeFi 应用程序。截至 2019 年 6 月 5 日,闪电网络的锁仓价值约为 800 万美元。 关于 EOS,EOSRex 使用户能够借用和借出 EOSIO 资源(例如 CPU、RAM、NET)。尽管它只发布了一个多月,但按照总抵押价值排序,该应用早已傲视群雄,总计超过 9000 万个 EOS 被锁仓。EOS 上的其他平台还包括一个无需许可的货币市场协议- BUCK Protocol,该协议最近刚刚上线。 此外,其他公链也在构建去中心化金融类应用。例如,Stellar 旨在开发新的全球金融系统,但目前尚未看到由第三方开发者所开发的金融类 dApp。 另一个例子是 Ontology,最近与稳定币发行商 Paxos 合作,在其公链上发布了多达 1 亿个 PAX 代币。在其新闻稿中,Ontology 提到 “将探索除了交易所之外的 DeFi 应用场景,预计将在 5 月份在 Ontology 上发布 PAX 代币 ”。 由于以太坊在 DeFi 应用数量上占据绝对优势,因此本报告将重点关注基于以太坊的 DeFi 应用。那么这些平台和协议支持哪些资产? 1.1.2 基于以太坊的 DeFi 平台支持哪些资产?以太坊上 DeFi 平台所支持的资产多种多样。可以分为两大类:原生区块链资产和非原生区块链资产。 原生区块链资产被定义为其价值没有被任何非原生区块链资产(如股票或法定货币)所抵押或背书的资产。例子有 Basic Attention Token(BAT)或 OmiseGo(OMG)等等。 这些资产通常允许在区块链上来铸造/或销毁(即链上创建资产)。在 DeFi 生态系统中,核心支柱之一(同时是原生区块链资产的一个例子)便是 MakerDao(MKR)及其 Dai(DAI)稳定币。 作为由加密资产抵押产生的稳定币,Dai 的价值之所以能够和美元挂钩,是通过一套复杂的抵押机制,以及一个稳定费率来激励市场参与者用套利来抵消存在的价格错误。细节将在下一节中进一步讨论。 其他原生资产也能用于这些应用,例如以太坊区块链上的 ERC-20 代币,如 REP、BAT 或 ZRP。 这些原生区块链资产可用作:贷款抵押品、可出借资产、可藉入资产,以及治理资产(例如 MKR)。 有趣的是,没有流动性的(原生)区块链资产不能用作抵押品,无论它们是同质化资产(ERC20)还是非同质化资产(ERC721 如 CryptoKitties)。 非原生区块链资产包括在公链上运行的各类资产,但其价值由非区块链资产抵押或背书(如大宗商品,股票或法定货币)。 一些最受欢迎的非原生区块链资产是由银行账户上法币抵押来发行的稳定币,比如 USDC 或者 TUSD。 在 DeFi 生态系统中,USDC 被纳入许多藉贷协议。值得注意的是,继 2019 年 2 月 Coinbase 的投资之后,Dharma 将 USDC 加入其支持的资产。 那么,以太坊上运行的非托管的协议和平台有哪些? 1.2 协议和平台在本节中,仅包括非托管的平台和协议。因此,BlockFi、Nexo 等平台被排除在外。 MakerDAO,Dharma 和 Compound 组成的三巨头占 DeFi 平台锁定的总 ETH 的近 80%,在下一节中我们将介绍它们。 1.3 贷款流程如何在非托管平台上运作?在本节中,将讨论上一节中提到的三个最大平台:Maker,Compound 和 Dharma。三者使用了不同的模型,这给我们提供了一般贷款流程如何在非托管平台上运作的有趣见解。 整体来说,这些平台依托于借款人的超额抵押作为发起贷款的关键机制,以及来决定贷款期间是否必须关闭贷款。 MakerMaker 是一个独特的 “发行人”(issuer),其中个人可以直接通过将 ETH 存入其抵押债仓(CDP)来借用 Dai —— 一种与美元挂钩稳定币,其挂钩目标价值为每个代币 1 美元。 Maker 代币(MKR)允许持币个人通过 “治理费”(即藉贷利率)参与运营收入。这种结构与点对点模型不同,因为它将储备(抵押物)汇集在一起以主动发行代币,而不是转移现有代币。 与由法币抵押发行的稳定币不同,加密资产抵押的稳定币依赖于不同的机制来维持其与法定货币的挂钩。值得一提的是,无论其挂钩机制如何,任何稳定币的内在价值完全取决于中央银行(如美联储)的集中决策过程,这些中央银行负责制定货币政策,最终影响到法定货币对其他货币和资产的相对价值。 在 MakerDAO 的例子中,DAI 是一个加密资产抵押稳定币,与建立在以太坊上的 Maker 生态系统一起使用。Maker 生态系统目前允许 ETH 持有人将 ETH 放入智能合约中,以换取铸造 DAI 稳定币的能力,从而用波动率较高的抵押资产 ETH 换取稳定的贷款。值得注意的是,Maker 平台将很快允许借款人放入多种资产抵押品,以减轻单一资产的波动性,从而在抵押品层面更加多元化。随著整体市场价格的反弹,这可能会进一步推动 DAI 的流通供应量达到新高,目前 Dai 已经是世界上最大的由加密资产抵押发行的稳定币。 在 Maker 里,贷款是超额抵押的,贷款开始时要求的抵押比率高于 150%。 点对点的借贷池可以分为两种类型:
我们下面来看看两个最大的点对点平台:Compound 和 Dharma。 在大多数这些平台中,平台直接匹配贷方和借方,利率之间存在利差,平台或者协议开发者通过利差作为收入维持运营。 CompoundCompound 是一种协议,为以太坊上运行的各种代币创造货币市场。 每个市场都链接到一个 cToken(比如 cBAT),它充当了在协议上借出资产的中介。通过 cToken,出借方可以获得随时间而累加的利息。具体而言,利息的金额是在区块维度进行累加。在贷款的周期内,每隔 15 秒出来一个新的区块,cTokens 都会持续增加。 在 Compound 中,还有一个撤销功能,允许用户将 cTokens 转换为原始资产(例如从 cBAT 转换为 BAT)。 每种资产的利率都基于实时的市场供需关系。当借款人的需求过剩时,利率会增加,而可藉贷金额的过剩则会导致利率下降。此外,出借利率总是低于借款利率,以在平台上产生流动性。 DharmaDharma 是一个允许用户以 90 天固定利率借入和借出各种资产的平台。支持的资产包括 ETH、USDC 和 DAI。 简而言之,该平台可以手动处理和匹配交易,而无需在任何时间点担任托管人。用户可以请求借出资产,然后只需等待他们的请求被匹配。 Dharma 上的利率目前由团队在黑箱流程中手动确定。有趣的是,Dharma 的借贷利率设定是相等的,这与其他平台如 Compound 形成鲜明地对比。 如果借款人决定在到期日之前偿还贷款,他必须支付 90 天周期的全部利息。因此,借款人(提前还贷)的唯一动机是拿回抵押资产。 1.4 一些额外的指标这些传统金融工具(见表 2)基本上提供了美国经济中 “无风险利率” 的参考。目前,利率介于 2%至 3%之间。 与抵押稳定币的借款利率(即表 3 中的 USDC)相比,数字资产借贷平台提供的借款利率高于这些基准利率,尽管他们有一些核心优势,比如资金流动和基础智能合约的透明性、更大的平台实用性和灵活性、用户使用的便利性。 DAI 的利率高于 USDC 的利率,因为 USDC 对美元没有潜在的价格风险,并且总是可以兑换成一美元。不过将其视为一个 DAI 的借贷利率对标物其实很有趣。由于现在稳定币的借贷利率远低于被投票出来的 17.50%稳定费率,Maker 的投票者将来可能会决定进一步降低其治理费用以缩小与其他平台利率之间的差距,保持平台的竞争力。 关于以太坊借贷利率,当以太坊从 PoW 过渡到 PoS 时,它们与未来的 PoS 质押回报一致。PoS 质押回报与网络的通胀率相似,因此,借贷利率与预期的以太坊 PoS 收益范围 2-3%一致。 由于 Maker 是以太坊上 DeFi 的最大组成部分,在整个借贷生态系统中占据近 80%的主导地位,可以由此看出所有非托管平台的总抵押资产价值的演变。 DAI 作为以太坊上运行的 DeFi 生态系统的核心组件之一,目前大约 1.5%的以太坊总供应量锁定在 Maker 上。下面是一些关键指标: 2019 年 5 月 31 日,Maker 持有者决定首次将 CDP 利率下调 2%至 17.5%。CDP 利率在 2019 年前五个月里从 0.50%一直上升至 19.50%的历史高位。 截至今日,DAI 的流通供应约为 8,200 万,在 2019 年上半年略有下降,这与期间稳定费用连续大幅上涨相关。 按市值计算,DAI 目前是的第五大美元稳定币,仅次于美元 USDT,USDC,TUSD,PAX,最近已经超过 GUSD。 由于 DAI 目前抵押比率(480%+)远高于其最低门槛,因此只要 MKR 治理决定取消目前设定为 1 亿美金 DAI 的最高发行限制,那么流通市值仍有可能增加。这一点,以及未来对多种资产抵押品的支持可能进一步推动 DAI 的流通供应量达到新高。 2. 市场参与者在本节中,我们将讨论 DeFi 市场参与者的视角,包括哪些类型的个人/机构可能希望参与这些协议,以及他们这样做的潜在动机,比如套利。 2.1 贷款人案例从贷方的角度来看,核心的好处是能够将现有资本投入使用并产生收益,而不是长期持有资产(基本是 HODL 策略)。在这种情况下,用户可能会看到的两个关键回报是:
2.2 借款人案例从借款人的角度来看,有几个原因是需要使用去中心化协议借用资产。
2.3 套利机会假设没有交易成本,如果以下不等式成立,则存在套利机会: 贷款利率(%)< 借款利率(%) 但是,由于所有贷款在今天的现有协议中都是超额抵押的,借款和贷款利率之间的利差实际上永远不会为零。可以用一个更全面的等式来包括额外费用,例如交易成本或 Gas fee: 借款利率(%)– 最小抵押率(%)* 贷款利率(%)– 总费用(%)> 0 总费用(%)> 0 是任何额外费用的总和,例如 Gas fee 或贷款/借款平台的任何交易费。 从理论上,最小抵押率(%)和贷款利率(%)的乘积其实就是可藉出所有资本的 100% 有效利率。然而在实践中,平台上的用户倾向于以比最小抵押率高得多的比例进行超额抵押,为抵押率过低提供缓冲空间。 目前,贷款/借款平台存在两大主要套利机会:
3. 去中心化协议的风险和优势在本节中,我们将比较这些去中心化协议与传统金融行业以及中心化加密资产托管平台的风险和优势。 3.1 这些平台和协议的优点和好处3.1.1 加密资产行业的好处以下是使用这些新的去中心化非托管平台对加密资产行业的一些好处:
3.1.2 去中心化系统对于中心化银行平台的优势具体而言,这些平台和协议提供了相对于中心化银行业务平台的若干优势,
3.1.3 去中心化系统对于托管借贷平台的优势(例如中心化交易所)托管借贷平台是指加密行业中的中心化平台,例如托管借贷平台(如 BlockFi)或中心化交易所(如 Bitfinex,Gate.io),他们允许用户在其上进行保证金借贷。
3.2. 缺点和固有风险3.2.1 普遍性缺点以下是针对以太坊区块链上运行的现有协议/平台的中心化借贷解决方案和托管平台的一些普遍缺点:
这些缺点的确十分关键,但我们必须认识到,大多数缺点的存在都是由于开放金融行业尚处于早期阶段,诸多应用程序和协议仍是一片试验田。我们期待随著行业逐步成熟,一些关键问题的解决方案能够浮出水面。比如通过创建保险协议,研究新的行业法规和智能合约机制,来避免必须过度抵押的设计。 3.2.2 区块链特定风险由于我们在本报告中主要讨论基于以太坊的应用程序,因此以太坊本身的一些问题可能会为 DeFi 借贷解决方案带来一些难题:
以上这些以太坊上的问题,在其他区块链上都有可能出现。网络性能问题之所以在以太坊上显得格外突出,是因为以太坊的受欢迎程度和使用频次较高。相比之下,其他区块链目前没有扩容问题,往往是因为没有足够高的使用量,或者是在设计上更加中心化,从而拥有了更高的交易速度以及更好的性能。 3.2.3 特定于平台的风险虽然本报告侧重于非托管平台,但藉贷协议的去中心化程度也有所不同。特定于平台的风险可分为两大类:半中心化平台风险和完全去中心化的平台风险。 半中心化平台风险
完全去中心化的平台风险
3.2.4 监管和税收风险如果任何个人使用或依靠托管或中心化平台,即使执行跨平台套利,监管风险和税务成本也要考虑。以下概述了使用这些平台带来的一些监管和税收风险。
4. 结论以太坊是目前市值最大的可编程区块链。因此,毫无疑问,它是许多去中心化应用程序的标准默认平台,其中包括借贷协议,如 Compound,Dharma 等。很快,其他可编程区块链(如 EOS)可能会越来越多地落地许多其他的去中心化借贷协议。 由于其尚处于早期,借贷行业仍有一些风险,随著行业的成熟(特别是流入量增加和交易量增加),这些风险有望得到缓解。在更成熟的行业中,更多的产品应该为参与者提供更多选择,使用户能够更加完整地获得金融服务。 此外,这些去中心化的金融平台可能是中心化机构做出进场决策的基础或数据点,希望通过加强对传统金融机构(当今金融界的守门人)的竞争,从而获得更多的金融服务。 虽然摩根大通的分叉版以太坊——Quorum 正在与 JPM Coin 等计划一起开发,但从去中心化应用的角度来看,以太坊仍然是所有区块链的标兵。 如这些借贷平台所示,DeFi 似乎是区块链技术的最佳使用案例之一,有可能覆盖全球数十亿用户,并让用户更高效地获取基本金融服务。 |